大发排列3注册:國君策略:跨年行情在即 如何看待風格配置?

大发排列3注册國君策略:跨年行情在即 如何看待風格配置?

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盈利與估值共振下A股有望迎來跨年行情⊿π∟,需把握戰略配置期的建倉機會∴。8月金融數據與PPI強化盈利下半年見底預期♀。8月社會融資規模較去年同期略增∟,新增中長期貸款較去年同期增長約1000億元♂⌒,M1、M2的同比增速也較7月環比提升↑⊿。金融數據領先A股盈利周期約半年△〇♂,8月金融數據企穩強化了A股盈利下半年見底的預期π〇。而儘管8月PPI同比漲幅繼續下探∟,但-0.8的PPI好於-0.88的WIND一致預期?。WIND一致預期的PPI將於9月見底后反彈∵⊙♀。A股盈利增速略領先於PPI⌒∟,因此PPI數據也仍支持A股下半年見盈利底的預期♀。結合全A非金融石油石化上市公司半年報預收賬款佔總資產比重、經營凈現金流占營業收入比重等盈利增速的先行指標均繼續上升;

3.2.  科技板塊仍處於大級別上升周期第一階段計算機板塊仍處於大級別上升周期第一階段⊿◇。近期TMT板塊上漲幅度較大∵,但從估值↑∴,產業周期看△△,科技股仍處於上升周期第一階段⊙〇。從估值上看∟◇,科技板塊處於歷史中樞附近⌒♀⊙。硬件為主的電子、通信板塊市盈率TTM為36.5和43.4倍(剔除虧損股)♂π☆。2010年以來平均市盈率均為41倍左右〇,可見硬件板塊估值處於歷史中樞附近□⊿┊。應用為主的計算機和傳媒板塊市盈率TTM為49.5倍和29.3倍(剔除虧損股)□π,均低於2010年以來各自的市盈率中樞△。

摘要盈利與估值共振下A股有望迎來跨年行情◇,需把握戰略配置期的建倉機會⊿π∵。8月社融同比略增◇▽?,結構優化□,M1、M2增速回暖♂,PPI符合預期△♂♀,支撐盈利年內見底預期⌒。國內外貨幣政策寬鬆共振∴△,A股盈利與估值均將得到提振∵?。A股對外開放加速⊙⌒﹡,增量資金提升A股估值中樞☆♂。A股ERP仍低於歷史中樞△﹡,存在修復空間↑。疊加後續貨幣寬鬆、專項債發行〇♀﹡,領導人會晤等事件性催化⌒,A股有望迎來跨年行情∴。

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A股ERP仍處於歷史中樞之下△◇。截至9月12日收盤〇△,全A ERP為5.09%▽⊙☆,仍高於4.96%的2010年以來均值〇。表明在當前A股的估值和國債利率水平下〇♂?,股票在大類資產中仍具有吸引力﹡♂。若ERP回落至4.96%﹡∟,則在盈利不變的情況下┊♀,上證指數將升至3100點以上⌒∵。

後續預計利多因素仍較多◇□, A股有望迎來跨年行情◇,需把握戰略配置期的建倉機會△。在全球經濟增長承壓?,貿易摩擦負面影響仍存的情況下┊,我國經濟仍有下行壓力♀☆,預計國內財政將通過專項債♂⌒,貨幣將通過流動性(降准)來共同提振基建投資需求▽▽?。市場利多因素較多♂。10月的三季報有望確認盈利底∵△〇。因此11月以前利多因素仍較多◇,此後盈利的持續復蘇將接續市場向上動力∵,A股有望迎來跨年行情☆﹡,需把握當前戰略配置期的建倉機會π∴⌒。

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第三勝負手開啟♀⊙⊙,注意年底風格切換☆?♂,積極布局新的「β」品種△▽,把握跨年行情⊙。跨年行情有風格擴散下的補漲特徵π♀,建議把握具有估值優勢的絕對收益品種π△。2012年以來⌒⊙┊,前三季度表現最差的5個行業第四季度平均上漲6.56%∵,前三季度表現最好的5個行業第四季度平均上漲2.93%♀⌒,7年中有4年前三季度表現后5名的行業第四季度表現更好〇▽﹡。表明跨年行情存在補漲特徵∴〇。而2012年以來┊〇,第三季度末市凈率最低的5個行業第四季度平均上漲8.58%?,市凈率最高的5個行業第四季度平均上漲0.39%⌒,7年中有5年市凈率最低的5個行業第四季度表現更好∟⊙。表明跨年行情應把握具有估值優勢的絕對收益品種⊙。

周期行業頭部公司具有類「核心資產」的配置價值□☆。從盈利能力上看∟,建築行業ROE近10年來維持在8%以上ππ,盈利韌性較高﹡∵,而建材行業ROE自2016年以來持續攀升☆┊,目前高達16%⊿∵。建築、建材行業競爭格局優化△□,利好頭部公司♂。中國建築、中國交建、中國鐵建等頭部公司ROE均超過9%〇,且規模、技術、項目經驗具有全球競爭力﹡◇┊。投資品行業去產能效果明顯☆,以水泥為例□,其產能在2014年達到頂峰后持續下降⊙▽。儘管統計為「規模以上企業口徑」∴π△,但在供給側改革和環保政策的嚴厲執行下?∵◇,未納入統計口徑的中小產能去化較為明顯◇,市場集中度顯著提升∵。在產能得到嚴控下☆∟,建材等投資品行業較高的盈利能力有望維持□↑。建築、建材等周期行業頭部企業估值顯著低於消費頭部公司♀┊,未來維持較高的盈利能力將使得其股息率具有吸引力∟π,三一重工、海螺水泥等部分周期行業頭部公司已經得到機構投資者認可⌒,因此更多周期板塊的頭部公司具有類「核心資產」的配置價值∟。

消費板塊若回調則具有配置價值▽﹡π,科技板塊處於大級別上升周期的第一階段□,周期板塊向上彈性有限⊙,頭部公司具有配置價值▽┊⊙,金融板塊估值具有吸引力△↑⌒,建議關注銀行與券商的配置機會♂。消費股估值處於歷史中樞附近┊,盈利增速是決定消費股相對收益和機構配置行為的主要因素⊙♂,消費股盈利下行風險有限♂?☆,核心標的若回調則具有長期配置價值▽♂。科技板塊估值處於歷史中樞附近﹡〇∟,機構持倉為2013年以來低位⌒▽,盈利也是決定科技股表現的關鍵因素♂,技術周期將使科技板塊盈利出現向上拐點∟∵□。周期板塊表現對地方債發行和基建增速反應鈍化◇┊△,但股息率具有吸引力♂﹡,且機構持股處於歷史低位⌒,頭部公司具有類「核心資產」的配置價值┊□⊙。金融板塊估值低於歷史中樞﹡,企業盈利回升和A股中長期向好下〇,銀行和券商板塊有望具有相對收益♂▽〇。

3.4.  金融板塊當前具有吸引力⌒〇,關注銀行與券商金融板塊具有吸引力↑∴∴,銀行與證券值得重點關注〇〇。金融板塊估值低於歷史中樞┊♀♂。當前銀行、證券板塊市凈率分別為0.85和1.84倍☆△∵,2010年以來均值分別為1.29和2.34倍☆,當前估值均低於歷史中樞☆。當前銀行板塊股息率與1年期國債收益率之差高於2010年以來的均值♂,在當下核心資產估值溢價率較高的情況下﹡,銀行仍具有吸引力♂♂∴。而儘管券商板塊股息率與國債收益率之差低於2010年以來均值?∟∵,隨着資本市場回暖♂〇┊,券商盈利回升后股息率有望提升♀△∟。

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工業企業盈利好轉預期利好銀行板塊↑∵∴,A股中長期向好預期下⊿△┊,券商板塊有望走強∴∴。銀行板塊相對中證全指的超額收益與工業企業盈利增速變化正相關◇,且銀行業的超額收益領先於工業企業盈利增速⊿。工業企業盈利增速在2019年2月觸底后持續回升π☆,盈利底的確認有利於銀行板塊實現相對收益◇。券商板塊的相對收益與A股表現具有較強的正相關π,且券商的超額收益率較A股具有領先性〇┊。在多重因素共振下A股將中長期向好〇♂┊,券商板塊也有望實現相對收益▽。

盈利也是決定消費板塊機構持倉水平的重要因素⌒。我們對比了公募基金在家電、食品飲料行業的配置佔比與2個行業扣非凈利潤增速的關係〇。2000年以來◇,公募基金在2大消費行業的配置與盈利增速有很強的相關性﹡◇⌒,因此確定機構抱團是否瓦解的關鍵因素還是盈利?♀。

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當前市場從第二勝負手證真向第三勝負手開啟過渡∵△⊙。我們曾在4月9日發佈報告《經濟超預期⌒⊙﹡,把握市場三個勝負手》□∴,強調今年市場有三個勝負手:1)勝負手之一:保證前期投資收益兌現落袋∟∟?。2)勝負手之二:盈利修復帶來的早-中-晚投資機會傳導△。此階段投資機會伴隨盈利修復預期證真而落地⌒。3)勝負手之三:風格轉向金融地產板塊⌒。伴隨盈利修復預期的擴散⌒⊿,市場投資機會也逐漸從盈利確定性的消費向彈性更大的TMT板塊傳導⊙,這意味着第三勝負手的即將開啟♀?⌒。

第三勝負手開啟□⌒,注意年底風格切換▽,積極布局新的「β」品種?,把握跨年行情∟⊙?,重視絕對收益↑。跨年行情有風格擴散下的補漲特徵□☆﹡,建議把握具有估值優勢的絕對收益品種?。建議關注:1)核心資產:銀行、券商↑。伴隨市場盈利見底回升趨勢明確↑↑⊙,企業整體資產質量將改善◇,這將使銀行不良率得到修復⊙↑∴,帶動其估值抬升↑?♂。全球貨幣寬鬆、風險偏好提升∟,國內盈利底探明下♂⊿☆,A股中長期有望向好〇,利好券商板塊┊。2)困境反轉:傳媒、汽車□。傳媒行業具有高額商譽減值下的低基數效應?⊙〇,以及政策邊際寬鬆的催化∟〇。汽車行業去年下半年銷量基數較低◇↑?,月度數據顯示銷售回暖確立﹡,廠商庫存增速跌至歷史新低♂,經銷商庫存也較年初明顯回落△♂,消費刺激政策有望落地♂,在盈利和情緒面均構成利好□∴。

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從機構持倉上看∴,科技板塊公募基金配置水平處於2013年以來的低位□♂♂。電子行業公募基金配置較2016年高位下降超過1個百分點△⊿⌒,通信、計算機和傳媒行業公募基金配置水平為2013年以來的低位┊。從交易阻力上講◇♂,儘管2019年以來科技板塊表現出色↑π,但機構持倉水平仍有較大的提升空間∟□π。

從股息率上看∵┊,周期板塊均具有吸引力∟△。以建築、建材行業為例△∴,建築、建材行業股息率與1年期國債收益率之差目前均在2014年以來最高位┊π⌒,因此從價值投資方面看建築與建材板塊具有一定吸引力□。從交易阻力看♂◇▽,周期板塊公募基金配置水平較低▽,向上阻力較小﹡♂。仍以建築、建材板塊為例♂,當前建築與建材行業的公募基金配置佔比也處於近10年來的低位∟☆﹡,表明2大行業機構交易擁擠度較低↑。

科技板塊的股價表現與盈利存在較明顯的相關性▽∴⌒。我們對比了電子、通信、計算機和傳媒行業相對中證全指的收益率與4個行業ROE的關係☆〇∴,發現電子和通信行業的超額收益率與ROE有非常顯著的相關性□,而計算機與傳媒行業的超額收益率也與ROE存在一定正相關關係♂↑∴。可見儘管科技板塊具有一定主題投資的特徵⊿♀♂,但盈利周期仍是決定其長期走勢的關鍵因素∵。

5.  五維數據全景圖新浪聲明:新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的♂,並不意味着贊同其觀點或證實其描述┊﹡﹡。文章內容僅供參考⊙∵☆,不構成投資建議?┊。投資者據此操作∟┊∴,風險自擔π。免責聲明:自媒體綜合提供的內容均源自自媒體∵┊,版權歸原作者所有┊,轉載請聯繫原作者並獲許可〇。文章觀點僅代表作者本人▽,不代表新浪立場◇↑。若內容涉及投資建議⊿,僅供參考勿作為投資依據π◇。投資有風險π,入市需謹慎♂?。

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第三勝負手開啟?♂,注意年底風格切換♂↑,積極布局新的「β」品種▽,把握跨年行情∵?,重視低估值行業的補漲機會♂☆,把握絕對收益◇?。建議關注:1)核心資產:銀行、券商﹡?△。伴隨市場盈利見底回升趨勢明確□⊿,企業整體資產質量將改善⌒⊿,這將使銀行不良率得到修復π,帶動其估值抬升↑∵。全球貨幣寬鬆、風險偏好提升□↑▽,國內盈利底探明下∟⊿⊙,A股中長期有望向好↑□,利好券商板塊∵△▽。2)困境反轉:傳媒、汽車♂。傳媒行業具有高額商譽減值下的低基數以及政策邊際寬鬆的催化∵□⊿。汽車行業去年下半年銷量基數較低♀〇♂,庫存去化顯著⊿♂,銷售回暖確立∵↑,消費刺激政策有望形成催化♀△♂。

A股對外開放加速將提升A股估值♀π♀。9月10日外管局決定取消QFII與RQFII的投資額度限制?。儘管QFII和RQFII實際獲批額度均不及限額的4成〇∟┊,外管局取消限制還是表明我國金融對外開放將加快∟↑∟。截至2019年上半年末π□〇,外資持股佔A股自由流通市值僅7.5%⊿⊿,當前韓國、台灣外資持股比例分別為33%、38%﹡﹡〇,A股仍有較大外資增持空間∴⌒△。9月23日標普道瓊斯和富時羅素分別將A股納入指數體系或提升納入比例⊿π,11月MSCI繼續提升A股納入比例∟。在全球央行進入寬鬆模式▽▽,全球股市近期重回年內高位下﹡☆,納入指數因素年內預計將使2000億元外資流入A股?⊙♂,對A股估值形成支撐∴↑⊿。

盈利是決定消費股超額收益的主要因素⊿。我們對比了家電行業、食品飲料行業相對中證全指的累計超額收益率△∵∵。家電行業2014-2016年、食品飲料行業2012-2015年出現持續負超額收益的期間〇∟,均伴隨盈利增速持續下滑至負值⊙↑。在2大行業盈利增速維持較高水平或增速提升過程中↑,均有正的超額收益﹡∵〇,因此盈利是決定消費行業股價的主要因素♂▽。

2. 盈利與風險偏好共振下A股有望迎來跨年行情盈利與估值共振下A股有望迎來跨年行情♂⌒□,需把握戰略配置期的建倉機會﹡。8月金融數據與PPI強化盈利下半年見底預期↑。8月社會融資規模較去年同期略增☆,新增中長期貸款較去年同期增長約1000億元π∵☆,M1、M2的同比增速也較7月環比提升∴〇☆。金融數據領先A股盈利周期約半年⊿,8月金融數據企穩強化了A股盈利下半年見底的預期?▽▽。而儘管8月PPI同比漲幅繼續下探♂☆,但-0.8的PPI好於-0.88的WIND一致預期□。WIND一致預期的PPI將於9月見底后反彈﹡。A股盈利增速略領先於PPI▽,因此PPI數據也仍支持A股下半年見盈利底的預期♀。結合全A非金融石油石化上市公司半年報預收賬款佔總資產比重、經營凈現金流占營業收入比重等盈利增速的先行指標均繼續上升;PMI的訂單相關指數仍有改善♀∟,工業產成品庫存去化加速等證據□□,A股下半年盈利將企穩回升♂□☆,盈利底的明確將支持A股底部中樞抬升⊿。

貨幣政策寬鬆預期對A股盈利與估值均有提振∟□⊿。國內方面〇□♀,8月20日1年期LPR下行至4.25%∵▽π,9月6日央行公布決定下調存款準備金率?┊。國際方面☆♀↑,9月12日歐央行下調存款利率至-0.5%∵⌒,且宣布重啟QE□,9月19日美聯儲議息會議也將大概率降息□。預計在全球貨幣政策寬鬆的背景下∴☆☆,我國的貨幣政策寬鬆也將持續⊿,不僅有利於確認A股盈利拐點♀,也將在分母端提升A股估值∟⊿┊。

消費板塊若回調則具有配置價值⊙〇∟,科技板塊處於大級別上升周期的第一階段☆,周期板塊向上彈性有限◇,頭部公司具有配置價值◇?∵,金融板塊估值具有吸引力□,建議關注銀行與券商的配置機會△∵。消費股估值處於歷史中樞附近┊∴,盈利增速是決定消費股相對收益和機構配置行為的主要因素∴,消費股盈利下行風險有限?♂▽,核心標的若回調則具有長期配置價值⊿。科技板塊估值處於歷史中樞附近ππ⊿,機構持倉為2013年以來低位△,盈利也是決定科技股表現的關鍵因素▽,技術周期將使科技板塊盈利出現向上拐點△⌒。周期板塊表現對地方債發行和基建增速反應鈍化⌒♂▽,但股息率具有吸引力□∟□,且機構持股處於歷史低位☆⊙,頭部公司具有類「核心資產」的配置價值☆⊿。金融板塊估值低於歷史中樞⊙⊙,企業盈利回升和A股中長期向好下△,銀行和券商板塊有望具有相對收益π◇。

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3.  各方向配置機遇如何看〇▽∵?3.1.  消費板塊回調仍是戰略配置機會消費板塊回調仍是戰略配置機會♂⊙△。9月11日貴州茅台、五糧液等白酒龍頭公司在茅台酒降價的消息影響下大幅下跌〇⌒,再次引發消費股抱團瓦解的擔憂∴⊙。我們從估值、增量資金、公募基金配置、盈利周期等維度分析后⊿,認為消費股抱團瓦解風險較小△⊿☆,充分回調后仍是戰略配置機會◇△┊。從估值上看﹡┊,消費股處於歷史中樞附近△♂♂,未來估值向下空間有限♀♂∵。以家電和食品飲料為例△?π,家電行業市盈率TTM為16.5倍♀□,略低於17.7的2010年以來均值♀∟┊,食品飲料行業市盈率TTM為32.2倍♂⊿□,略高於27.8倍的2010年以來均值∟?。2016-2017年及2019年上半年消費板塊的估值提升與外資流入A股有較強相關性⌒▽〇。考慮到外資在A股的持倉仍有較大提升空間〇﹡,且家電和食品飲料行業競爭格局已經非常清晰﹡,未來估值向下空間較小△?△。

科技板塊的盈利當前處於低位♂,且盈利與半導體和通信周期相關▽,5G周期將拉動科技股盈利回升┊。硬件為主的電子、通信板塊由於與全球產業鏈相關性更緊密♂∵☆,其ROE與全球半導體銷售額增速相關性較高◇♀。我國無線通信網絡投資約佔全球3成♂∴☆,因此全球半導體周期♀⌒,及A股電子、通信行業ROE也與國內移動通信網絡牌照發放相關性較高◇。計算機、傳媒等應用側板塊主要面對國內市場?,國內移動通信牌照發放後計算機和傳媒的ROE進入向上趨勢?♀□,可見移動通信對應用側的刺激是計算機和傳媒行業盈利變化的重要因素∵◇⌒。當前全球半導體增速在底部出現回升◇↑♀,且半導體行業下行時間達到2年⌒,此前半導體向下周期也約為2年⌒∴,因此半導體行業將復蘇∟♀,疊加國內6月發放5G商用牌照♂♂,A股科技股ROE處於近10年來最低水平附近▽,科技股的盈利有望在低基數下強勁復蘇π。

目錄1.本周核心觀點2. 盈利與風險偏好共振下A股有望迎來跨年行情3.  各方向配置機遇如何看∵?3.1.  消費板塊回調仍是戰略配置機會3.2.  科技板塊仍處於大級別上升周期第一階段3.3.  周期板塊向上彈性有限□∟↑,但頭部公司具有配置價值3.4.  金融板塊當前具有吸引力♂☆,關注銀行與券商4.  把握第三勝負手♂?π,布局新β5.  五維數據全景圖正文1.本周核心觀點盈利與估值共振下A股有望迎來跨年行情△,需把握戰略配置期的建倉機會▽π﹡。8月社融同比略增⊙,結構優化﹡◇◇,M1、M2增速回暖△☆♂,PPI符合預期♀┊,支撐盈利年內見底預期⌒。國內外貨幣政策寬鬆共振﹡⊙,A股盈利與估值均將得到提振♀∟。A股對外開放加速∴┊,增量資金提升A股估值中樞∴♀〇。A股ERP仍低於歷史中樞⊙?,存在修復空間♂。疊加後續貨幣寬鬆、專項債發行﹡,領導人會晤等事件性催化┊☆,A股有望迎來跨年行情△,需把握戰略配置期的建倉機會﹡∵。

3.3.  周期板塊向上彈性有限∴〇∵,但頭部公司具有配置價值周期板塊向上彈性有限?♂,但考慮分紅率和估值∴,有一定配置價值▽∟。周期板塊表現對地方債發行及基建增速反應鈍化◇▽⊿。在有關年底提前下發地方政府專項債額度的信息影響下▽﹡⊙,9月以來建築、建材行業表現均強於市場♂。但是復盤2010年以來建築、建材板塊表現〇⊙,2012、2014、2016年地方債凈融資額度增長較快的時期建築和建材板塊有超額收益⊿┊,2012-2013年基建增速持續向上階段建築和建材板塊表現也較好┊┊。然而2017年以來∴,不論專項債凈融資的變化還是基建增速的企穩回升?,都難以使建築和建材表現有持續的超額收益♂↑,表明建築和建材行業股價對基建增速和地方債發行已經鈍化⌒☆。在目前較高基數下▽,基建增速很難超過10%?﹡◇,因此基建對建築和建材板塊盈利的提振較為有限↑π。從事件性窗口下周期行業的反應看♂﹡,2018年7月國常會提出基建補短板時建築板塊曾有較強的反彈行情♂⊙⌒,2019年6月專項債可作為資本金〇☆△,及近期專項債額度有望提前下發均未對周期板塊形成較大影響∟〇,也驗證了周期板塊對政策和基建增速預期反應鈍化的現象⊙∟。

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當前市場從第二勝負手證真向第三勝負手開啟過渡◇﹡▽。我們曾在4月9日發佈報告《經濟超預期∟,把握市場三個勝負手》⊙π△,強調市場行情上半場重點在資金△⊙,下半場在盈利♂♂⌒。伴隨盈利修復的逐步認知♀,今年市場有三個勝負手:1)勝負手之一:保證前期投資收益兌現落袋⊙∴┊。2)勝負手之二:盈利修復帶來的早-中-晚投資機會傳導⊿⌒♀。此階段投資機會伴隨盈利修復預期證真而落地⊿。3)勝負手之三:風格轉向金融地產板塊∟⌒♀。伴隨盈利修復預期的擴散▽⊙◇,市場投資機會也逐漸從盈利確定性的消費向彈性更大的TMT板塊傳導□∟,這意味着第二勝負手已處於證真期⊙π☆,第三勝負手即將開啟▽。

4.  把握第三勝負手↑,布局新β當前市場從第二勝負手證真向第三勝負手開啟過渡∟。我們曾在4月9日發佈報告《經濟超預期◇π,把握市場三個勝負手》♂◇♀,強調市場行情上半場重點在資金♂∵♂,下半場在盈利△⊿▽。伴隨盈利修復的逐步認知↑∵,今年市場有三個勝負手:1)勝負手之一:保證前期投資收益兌現落袋↑∟〇。2)勝負手之二:盈利修復帶來的早-中-晚投資機會傳導⊿π┊。此階段投資機會伴隨盈利修復預期證真而落地∟∟☆。3)勝負手之三:風格轉向金融地產板塊△。伴隨盈利修復預期的擴散∟┊π,市場投資機會也逐漸從盈利確定性的消費向彈性更大的TMT板塊傳導⊿♂?,這意味着第二勝負手已處於證真期□,第三勝負手即將開啟◇▽☆。

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針對跨年行情⊿,建議關注:1)核心資產:銀行、券商⊙△。市場對半年報銀行不良率修復的反應尚不充分?☆﹡,伴隨市場盈利見底回升趨勢明確∵∴,企業整體資產質量將改善⌒┊〇,這將使銀行不良率得到修復☆,帶動其估值抬升π┊。9月17日MLF 到期□♀∵,若央行續作時進行公開市場降息∴〇,則銀行將出現絕佳配置機會∴。在全球貨幣寬鬆、風險偏好提升〇♀﹡,國內盈利底探明下↑,A股中長期有望向好♂⊙,利好券商板塊┊。建議配置具有客戶資源優勢的國有銀行及綜合實力強勁的頭部券商∵。2)困境反轉:傳媒、汽車□∴。傳媒行業具有高額商譽減值下的低基數效應♂,以及政策邊際寬鬆的催化⊙↑。汽車行業去年下半年銷量基數較低⌒﹡,月度數據顯示銷售回暖確立?∴△,廠商庫存增速跌至歷史新低〇,經銷商庫存也較年初明顯回落☆﹡,消費刺激政策有望落地□?,在盈利和情緒面均構成利好⌒♂〇。汽車與傳媒板塊年內漲幅落後於市場〇☆⊿,且市凈率均處於歷史底部☆♀☆,建議關注具有國企改革催化的傳媒行業頭部公司☆☆☆,及競爭實力強、受益於新產品周期的整車和相關零部件公司﹡□♂。

消費行業盈利增速下行風險有限□⌒,考慮到標的的稀缺性﹡↑♂,消費板塊回調即是戰略布局機會♂。家電行業盈利增速與住宅竣工面積增速相關性較強↑,而住宅竣工面積滯后新開工面積約2年♀△。2018年初至2018年年末♀,住宅新開工面積增速持續上升⊿▽♀,預示2020年家電行業盈利增速下行風險較小⊿▽☆。食品飲料行業預收賬款佔總資產的比例對行業盈利增速有一定預測作用⌒π∴,2019年上半年末行業預收賬款佔比已經企穩☆π□。由於食品飲料行業的需求與商務活動活躍程度相關性較高⌒,PPI與食品飲料行業盈利增速有較強相關性﹡。Wind一致預期PPI將於2019年第四季度持續回升∵π,預示食品飲料行業盈利下行風險有限﹡☆⌒。考慮到家電、食品飲料等消費行業競爭格局清晰♂◇♂,頭部公司市場份額不斷提升∵,標的具有較高的稀缺性□┊⊿。消費板塊回調即是戰略配置的機遇↑。

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【國君策略-周議】跨年行情在即∵┊,如何看待風格配置〇∴?來源: 談股問君導讀跨年行情有望啟動□∵,消費靜待回調⊙,科技處於上行周期第一階段♂⊙⌒,周期關注「核心資產」π⌒,金融布局銀行、券商△♂,建議把握絕對收益♂∟⌒,積極布局新β:金融、傳媒、汽車♂♂。

  两次被约谈后,两地后续会否对楼市调控政策打“补丁”?  “那是必然的,住建部系列机制是从预警到约谈之后再到问责,两次约谈之后很有可能就是问责了。

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國君策略:跨年行情在即 如何看待風格配置?

【内马尔倒钩绝杀】

盈利與估值共振下A股有望迎來跨年行情⊿π∟,需把握戰略配置期的建倉機會∴。8月金融數據與PPI強化盈利下半年見底預期♀。8月社會融資規模較去年同期略增∟,新增中長期貸款較去年同期增長約1000億元♂⌒,M1、M2的同比增速也較7月環比提升↑⊿。金融數據領先A股盈利周期約半年△〇♂,8月金融數據企穩強化了A股盈利下半年見底的預期π〇。而儘管8月PPI同比漲幅繼續下探∟,但-0.8的PPI好於-0.88的WIND一致預期?。WIND一致預期的PPI將於9月見底后反彈∵⊙♀。A股盈利增速略領先於PPI⌒∟,因此PPI數據也仍支持A股下半年見盈利底的預期♀。結合全A非金融石油石化上市公司半年報預收賬款佔總資產比重、經營凈現金流占營業收入比重等盈利增速的先行指標均繼續上升;

3.2.  科技板塊仍處於大級別上升周期第一階段計算機板塊仍處於大級別上升周期第一階段⊿◇。近期TMT板塊上漲幅度較大∵,但從估值↑∴,產業周期看△△,科技股仍處於上升周期第一階段⊙〇。從估值上看∟◇,科技板塊處於歷史中樞附近⌒♀⊙。硬件為主的電子、通信板塊市盈率TTM為36.5和43.4倍(剔除虧損股)♂π☆。2010年以來平均市盈率均為41倍左右〇,可見硬件板塊估值處於歷史中樞附近□⊿┊。應用為主的計算機和傳媒板塊市盈率TTM為49.5倍和29.3倍(剔除虧損股)□π,均低於2010年以來各自的市盈率中樞△。

摘要盈利與估值共振下A股有望迎來跨年行情◇,需把握戰略配置期的建倉機會⊿π∵。8月社融同比略增◇▽?,結構優化□,M1、M2增速回暖♂,PPI符合預期△♂♀,支撐盈利年內見底預期⌒。國內外貨幣政策寬鬆共振∴△,A股盈利與估值均將得到提振∵?。A股對外開放加速⊙⌒﹡,增量資金提升A股估值中樞☆♂。A股ERP仍低於歷史中樞△﹡,存在修復空間↑。疊加後續貨幣寬鬆、專項債發行〇♀﹡,領導人會晤等事件性催化⌒,A股有望迎來跨年行情∴。

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A股ERP仍處於歷史中樞之下△◇。截至9月12日收盤〇△,全A ERP為5.09%▽⊙☆,仍高於4.96%的2010年以來均值〇。表明在當前A股的估值和國債利率水平下〇♂?,股票在大類資產中仍具有吸引力﹡♂。若ERP回落至4.96%﹡∟,則在盈利不變的情況下┊♀,上證指數將升至3100點以上⌒∵。

後續預計利多因素仍較多◇□, A股有望迎來跨年行情◇,需把握戰略配置期的建倉機會△。在全球經濟增長承壓?,貿易摩擦負面影響仍存的情況下┊,我國經濟仍有下行壓力♀☆,預計國內財政將通過專項債♂⌒,貨幣將通過流動性(降准)來共同提振基建投資需求▽▽?。市場利多因素較多♂。10月的三季報有望確認盈利底∵△〇。因此11月以前利多因素仍較多◇,此後盈利的持續復蘇將接續市場向上動力∵,A股有望迎來跨年行情☆﹡,需把握當前戰略配置期的建倉機會π∴⌒。

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第三勝負手開啟♀⊙⊙,注意年底風格切換☆?♂,積極布局新的「β」品種△▽,把握跨年行情⊙。跨年行情有風格擴散下的補漲特徵π♀,建議把握具有估值優勢的絕對收益品種π△。2012年以來⌒⊙┊,前三季度表現最差的5個行業第四季度平均上漲6.56%∵,前三季度表現最好的5個行業第四季度平均上漲2.93%♀⌒,7年中有4年前三季度表現后5名的行業第四季度表現更好〇▽﹡。表明跨年行情存在補漲特徵∴〇。而2012年以來┊〇,第三季度末市凈率最低的5個行業第四季度平均上漲8.58%?,市凈率最高的5個行業第四季度平均上漲0.39%⌒,7年中有5年市凈率最低的5個行業第四季度表現更好∟⊙。表明跨年行情應把握具有估值優勢的絕對收益品種⊙。

周期行業頭部公司具有類「核心資產」的配置價值□☆。從盈利能力上看∟,建築行業ROE近10年來維持在8%以上ππ,盈利韌性較高﹡∵,而建材行業ROE自2016年以來持續攀升☆┊,目前高達16%⊿∵。建築、建材行業競爭格局優化△□,利好頭部公司♂。中國建築、中國交建、中國鐵建等頭部公司ROE均超過9%〇,且規模、技術、項目經驗具有全球競爭力﹡◇┊。投資品行業去產能效果明顯☆,以水泥為例□,其產能在2014年達到頂峰后持續下降⊙▽。儘管統計為「規模以上企業口徑」∴π△,但在供給側改革和環保政策的嚴厲執行下?∵◇,未納入統計口徑的中小產能去化較為明顯◇,市場集中度顯著提升∵。在產能得到嚴控下☆∟,建材等投資品行業較高的盈利能力有望維持□↑。建築、建材等周期行業頭部企業估值顯著低於消費頭部公司♀┊,未來維持較高的盈利能力將使得其股息率具有吸引力∟π,三一重工、海螺水泥等部分周期行業頭部公司已經得到機構投資者認可⌒,因此更多周期板塊的頭部公司具有類「核心資產」的配置價值∟。

消費板塊若回調則具有配置價值▽﹡π,科技板塊處於大級別上升周期的第一階段□,周期板塊向上彈性有限⊙,頭部公司具有配置價值▽┊⊙,金融板塊估值具有吸引力△↑⌒,建議關注銀行與券商的配置機會♂。消費股估值處於歷史中樞附近┊,盈利增速是決定消費股相對收益和機構配置行為的主要因素⊙♂,消費股盈利下行風險有限♂?☆,核心標的若回調則具有長期配置價值▽♂。科技板塊估值處於歷史中樞附近﹡〇∟,機構持倉為2013年以來低位⌒▽,盈利也是決定科技股表現的關鍵因素♂,技術周期將使科技板塊盈利出現向上拐點∟∵□。周期板塊表現對地方債發行和基建增速反應鈍化◇┊△,但股息率具有吸引力♂﹡,且機構持股處於歷史低位⌒,頭部公司具有類「核心資產」的配置價值┊□⊙。金融板塊估值低於歷史中樞﹡,企業盈利回升和A股中長期向好下〇,銀行和券商板塊有望具有相對收益♂▽〇。

3.4.  金融板塊當前具有吸引力⌒〇,關注銀行與券商金融板塊具有吸引力↑∴∴,銀行與證券值得重點關注〇〇。金融板塊估值低於歷史中樞┊♀♂。當前銀行、證券板塊市凈率分別為0.85和1.84倍☆△∵,2010年以來均值分別為1.29和2.34倍☆,當前估值均低於歷史中樞☆。當前銀行板塊股息率與1年期國債收益率之差高於2010年以來的均值♂,在當下核心資產估值溢價率較高的情況下﹡,銀行仍具有吸引力♂♂∴。而儘管券商板塊股息率與國債收益率之差低於2010年以來均值?∟∵,隨着資本市場回暖♂〇┊,券商盈利回升后股息率有望提升♀△∟。

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工業企業盈利好轉預期利好銀行板塊↑∵∴,A股中長期向好預期下⊿△┊,券商板塊有望走強∴∴。銀行板塊相對中證全指的超額收益與工業企業盈利增速變化正相關◇,且銀行業的超額收益領先於工業企業盈利增速⊿。工業企業盈利增速在2019年2月觸底后持續回升π☆,盈利底的確認有利於銀行板塊實現相對收益◇。券商板塊的相對收益與A股表現具有較強的正相關π,且券商的超額收益率較A股具有領先性〇┊。在多重因素共振下A股將中長期向好〇♂┊,券商板塊也有望實現相對收益▽。

盈利也是決定消費板塊機構持倉水平的重要因素⌒。我們對比了公募基金在家電、食品飲料行業的配置佔比與2個行業扣非凈利潤增速的關係〇。2000年以來◇,公募基金在2大消費行業的配置與盈利增速有很強的相關性﹡◇⌒,因此確定機構抱團是否瓦解的關鍵因素還是盈利?♀。

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當前市場從第二勝負手證真向第三勝負手開啟過渡∵△⊙。我們曾在4月9日發佈報告《經濟超預期⌒⊙﹡,把握市場三個勝負手》□∴,強調今年市場有三個勝負手:1)勝負手之一:保證前期投資收益兌現落袋∟∟?。2)勝負手之二:盈利修復帶來的早-中-晚投資機會傳導△。此階段投資機會伴隨盈利修復預期證真而落地⌒。3)勝負手之三:風格轉向金融地產板塊⌒。伴隨盈利修復預期的擴散⌒⊿,市場投資機會也逐漸從盈利確定性的消費向彈性更大的TMT板塊傳導⊙,這意味着第三勝負手的即將開啟♀?⌒。

第三勝負手開啟□⌒,注意年底風格切換▽,積極布局新的「β」品種?,把握跨年行情∟⊙?,重視絕對收益↑。跨年行情有風格擴散下的補漲特徵□☆﹡,建議把握具有估值優勢的絕對收益品種?。建議關注:1)核心資產:銀行、券商↑。伴隨市場盈利見底回升趨勢明確↑↑⊙,企業整體資產質量將改善◇,這將使銀行不良率得到修復⊙↑∴,帶動其估值抬升↑?♂。全球貨幣寬鬆、風險偏好提升∟,國內盈利底探明下♂⊿☆,A股中長期有望向好〇,利好券商板塊┊。2)困境反轉:傳媒、汽車□。傳媒行業具有高額商譽減值下的低基數效應?⊙〇,以及政策邊際寬鬆的催化∟〇。汽車行業去年下半年銷量基數較低◇↑?,月度數據顯示銷售回暖確立﹡,廠商庫存增速跌至歷史新低♂,經銷商庫存也較年初明顯回落△♂,消費刺激政策有望落地♂,在盈利和情緒面均構成利好□∴。

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從機構持倉上看∴,科技板塊公募基金配置水平處於2013年以來的低位□♂♂。電子行業公募基金配置較2016年高位下降超過1個百分點△⊿⌒,通信、計算機和傳媒行業公募基金配置水平為2013年以來的低位┊。從交易阻力上講◇♂,儘管2019年以來科技板塊表現出色↑π,但機構持倉水平仍有較大的提升空間∟□π。

從股息率上看∵┊,周期板塊均具有吸引力∟△。以建築、建材行業為例△∴,建築、建材行業股息率與1年期國債收益率之差目前均在2014年以來最高位┊π⌒,因此從價值投資方面看建築與建材板塊具有一定吸引力□。從交易阻力看♂◇▽,周期板塊公募基金配置水平較低▽,向上阻力較小﹡♂。仍以建築、建材板塊為例♂,當前建築與建材行業的公募基金配置佔比也處於近10年來的低位∟☆﹡,表明2大行業機構交易擁擠度較低↑。

科技板塊的股價表現與盈利存在較明顯的相關性▽∴⌒。我們對比了電子、通信、計算機和傳媒行業相對中證全指的收益率與4個行業ROE的關係☆〇∴,發現電子和通信行業的超額收益率與ROE有非常顯著的相關性□,而計算機與傳媒行業的超額收益率也與ROE存在一定正相關關係♂↑∴。可見儘管科技板塊具有一定主題投資的特徵⊿♀♂,但盈利周期仍是決定其長期走勢的關鍵因素∵。

5.  五維數據全景圖新浪聲明:新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的♂,並不意味着贊同其觀點或證實其描述┊﹡﹡。文章內容僅供參考⊙∵☆,不構成投資建議?┊。投資者據此操作∟┊∴,風險自擔π。免責聲明:自媒體綜合提供的內容均源自自媒體∵┊,版權歸原作者所有┊,轉載請聯繫原作者並獲許可〇。文章觀點僅代表作者本人▽,不代表新浪立場◇↑。若內容涉及投資建議⊿,僅供參考勿作為投資依據π◇。投資有風險π,入市需謹慎♂?。

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第三勝負手開啟?♂,注意年底風格切換♂↑,積極布局新的「β」品種▽,把握跨年行情∵?,重視低估值行業的補漲機會♂☆,把握絕對收益◇?。建議關注:1)核心資產:銀行、券商﹡?△。伴隨市場盈利見底回升趨勢明確□⊿,企業整體資產質量將改善⌒⊿,這將使銀行不良率得到修復π,帶動其估值抬升↑∵。全球貨幣寬鬆、風險偏好提升□↑▽,國內盈利底探明下∟⊿⊙,A股中長期有望向好↑□,利好券商板塊∵△▽。2)困境反轉:傳媒、汽車♂。傳媒行業具有高額商譽減值下的低基數以及政策邊際寬鬆的催化∵□⊿。汽車行業去年下半年銷量基數較低♀〇♂,庫存去化顯著⊿♂,銷售回暖確立∵↑,消費刺激政策有望形成催化♀△♂。

A股對外開放加速將提升A股估值♀π♀。9月10日外管局決定取消QFII與RQFII的投資額度限制?。儘管QFII和RQFII實際獲批額度均不及限額的4成〇∟┊,外管局取消限制還是表明我國金融對外開放將加快∟↑∟。截至2019年上半年末π□〇,外資持股佔A股自由流通市值僅7.5%⊿⊿,當前韓國、台灣外資持股比例分別為33%、38%﹡﹡〇,A股仍有較大外資增持空間∴⌒△。9月23日標普道瓊斯和富時羅素分別將A股納入指數體系或提升納入比例⊿π,11月MSCI繼續提升A股納入比例∟。在全球央行進入寬鬆模式▽▽,全球股市近期重回年內高位下﹡☆,納入指數因素年內預計將使2000億元外資流入A股?⊙♂,對A股估值形成支撐∴↑⊿。

盈利是決定消費股超額收益的主要因素⊿。我們對比了家電行業、食品飲料行業相對中證全指的累計超額收益率△∵∵。家電行業2014-2016年、食品飲料行業2012-2015年出現持續負超額收益的期間〇∟,均伴隨盈利增速持續下滑至負值⊙↑。在2大行業盈利增速維持較高水平或增速提升過程中↑,均有正的超額收益﹡∵〇,因此盈利是決定消費行業股價的主要因素♂▽。

2. 盈利與風險偏好共振下A股有望迎來跨年行情盈利與估值共振下A股有望迎來跨年行情♂⌒□,需把握戰略配置期的建倉機會﹡。8月金融數據與PPI強化盈利下半年見底預期↑。8月社會融資規模較去年同期略增☆,新增中長期貸款較去年同期增長約1000億元π∵☆,M1、M2的同比增速也較7月環比提升∴〇☆。金融數據領先A股盈利周期約半年⊿,8月金融數據企穩強化了A股盈利下半年見底的預期?▽▽。而儘管8月PPI同比漲幅繼續下探♂☆,但-0.8的PPI好於-0.88的WIND一致預期□。WIND一致預期的PPI將於9月見底后反彈﹡。A股盈利增速略領先於PPI▽,因此PPI數據也仍支持A股下半年見盈利底的預期♀。結合全A非金融石油石化上市公司半年報預收賬款佔總資產比重、經營凈現金流占營業收入比重等盈利增速的先行指標均繼續上升;PMI的訂單相關指數仍有改善♀∟,工業產成品庫存去化加速等證據□□,A股下半年盈利將企穩回升♂□☆,盈利底的明確將支持A股底部中樞抬升⊿。

貨幣政策寬鬆預期對A股盈利與估值均有提振∟□⊿。國內方面〇□♀,8月20日1年期LPR下行至4.25%∵▽π,9月6日央行公布決定下調存款準備金率?┊。國際方面☆♀↑,9月12日歐央行下調存款利率至-0.5%∵⌒,且宣布重啟QE□,9月19日美聯儲議息會議也將大概率降息□。預計在全球貨幣政策寬鬆的背景下∴☆☆,我國的貨幣政策寬鬆也將持續⊿,不僅有利於確認A股盈利拐點♀,也將在分母端提升A股估值∟⊿┊。

消費板塊若回調則具有配置價值⊙〇∟,科技板塊處於大級別上升周期的第一階段☆,周期板塊向上彈性有限◇,頭部公司具有配置價值◇?∵,金融板塊估值具有吸引力□,建議關注銀行與券商的配置機會△∵。消費股估值處於歷史中樞附近┊∴,盈利增速是決定消費股相對收益和機構配置行為的主要因素∴,消費股盈利下行風險有限?♂▽,核心標的若回調則具有長期配置價值⊿。科技板塊估值處於歷史中樞附近ππ⊿,機構持倉為2013年以來低位△,盈利也是決定科技股表現的關鍵因素▽,技術周期將使科技板塊盈利出現向上拐點△⌒。周期板塊表現對地方債發行和基建增速反應鈍化⌒♂▽,但股息率具有吸引力□∟□,且機構持股處於歷史低位☆⊙,頭部公司具有類「核心資產」的配置價值☆⊿。金融板塊估值低於歷史中樞⊙⊙,企業盈利回升和A股中長期向好下△,銀行和券商板塊有望具有相對收益π◇。

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3.  各方向配置機遇如何看〇▽∵?3.1.  消費板塊回調仍是戰略配置機會消費板塊回調仍是戰略配置機會♂⊙△。9月11日貴州茅台、五糧液等白酒龍頭公司在茅台酒降價的消息影響下大幅下跌〇⌒,再次引發消費股抱團瓦解的擔憂∴⊙。我們從估值、增量資金、公募基金配置、盈利周期等維度分析后⊿,認為消費股抱團瓦解風險較小△⊿☆,充分回調后仍是戰略配置機會◇△┊。從估值上看﹡┊,消費股處於歷史中樞附近△♂♂,未來估值向下空間有限♀♂∵。以家電和食品飲料為例△?π,家電行業市盈率TTM為16.5倍♀□,略低於17.7的2010年以來均值♀∟┊,食品飲料行業市盈率TTM為32.2倍♂⊿□,略高於27.8倍的2010年以來均值∟?。2016-2017年及2019年上半年消費板塊的估值提升與外資流入A股有較強相關性⌒▽〇。考慮到外資在A股的持倉仍有較大提升空間〇﹡,且家電和食品飲料行業競爭格局已經非常清晰﹡,未來估值向下空間較小△?△。

科技板塊的盈利當前處於低位♂,且盈利與半導體和通信周期相關▽,5G周期將拉動科技股盈利回升┊。硬件為主的電子、通信板塊由於與全球產業鏈相關性更緊密♂∵☆,其ROE與全球半導體銷售額增速相關性較高◇♀。我國無線通信網絡投資約佔全球3成♂∴☆,因此全球半導體周期♀⌒,及A股電子、通信行業ROE也與國內移動通信網絡牌照發放相關性較高◇。計算機、傳媒等應用側板塊主要面對國內市場?,國內移動通信牌照發放後計算機和傳媒的ROE進入向上趨勢?♀□,可見移動通信對應用側的刺激是計算機和傳媒行業盈利變化的重要因素∵◇⌒。當前全球半導體增速在底部出現回升◇↑♀,且半導體行業下行時間達到2年⌒,此前半導體向下周期也約為2年⌒∴,因此半導體行業將復蘇∟♀,疊加國內6月發放5G商用牌照♂♂,A股科技股ROE處於近10年來最低水平附近▽,科技股的盈利有望在低基數下強勁復蘇π。

目錄1.本周核心觀點2. 盈利與風險偏好共振下A股有望迎來跨年行情3.  各方向配置機遇如何看∵?3.1.  消費板塊回調仍是戰略配置機會3.2.  科技板塊仍處於大級別上升周期第一階段3.3.  周期板塊向上彈性有限□∟↑,但頭部公司具有配置價值3.4.  金融板塊當前具有吸引力♂☆,關注銀行與券商4.  把握第三勝負手♂?π,布局新β5.  五維數據全景圖正文1.本周核心觀點盈利與估值共振下A股有望迎來跨年行情△,需把握戰略配置期的建倉機會▽π﹡。8月社融同比略增⊙,結構優化﹡◇◇,M1、M2增速回暖△☆♂,PPI符合預期♀┊,支撐盈利年內見底預期⌒。國內外貨幣政策寬鬆共振﹡⊙,A股盈利與估值均將得到提振♀∟。A股對外開放加速∴┊,增量資金提升A股估值中樞∴♀〇。A股ERP仍低於歷史中樞⊙?,存在修復空間♂。疊加後續貨幣寬鬆、專項債發行﹡,領導人會晤等事件性催化┊☆,A股有望迎來跨年行情△,需把握戰略配置期的建倉機會﹡∵。

3.3.  周期板塊向上彈性有限∴〇∵,但頭部公司具有配置價值周期板塊向上彈性有限?♂,但考慮分紅率和估值∴,有一定配置價值▽∟。周期板塊表現對地方債發行及基建增速反應鈍化◇▽⊿。在有關年底提前下發地方政府專項債額度的信息影響下▽﹡⊙,9月以來建築、建材行業表現均強於市場♂。但是復盤2010年以來建築、建材板塊表現〇⊙,2012、2014、2016年地方債凈融資額度增長較快的時期建築和建材板塊有超額收益⊿┊,2012-2013年基建增速持續向上階段建築和建材板塊表現也較好┊┊。然而2017年以來∴,不論專項債凈融資的變化還是基建增速的企穩回升?,都難以使建築和建材表現有持續的超額收益♂↑,表明建築和建材行業股價對基建增速和地方債發行已經鈍化⌒☆。在目前較高基數下▽,基建增速很難超過10%?﹡◇,因此基建對建築和建材板塊盈利的提振較為有限↑π。從事件性窗口下周期行業的反應看♂﹡,2018年7月國常會提出基建補短板時建築板塊曾有較強的反彈行情♂⊙⌒,2019年6月專項債可作為資本金〇☆△,及近期專項債額度有望提前下發均未對周期板塊形成較大影響∟〇,也驗證了周期板塊對政策和基建增速預期反應鈍化的現象⊙∟。

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當前市場從第二勝負手證真向第三勝負手開啟過渡◇﹡▽。我們曾在4月9日發佈報告《經濟超預期∟,把握市場三個勝負手》⊙π△,強調市場行情上半場重點在資金△⊙,下半場在盈利♂♂⌒。伴隨盈利修復的逐步認知♀,今年市場有三個勝負手:1)勝負手之一:保證前期投資收益兌現落袋⊙∴┊。2)勝負手之二:盈利修復帶來的早-中-晚投資機會傳導⊿⌒♀。此階段投資機會伴隨盈利修復預期證真而落地⊿。3)勝負手之三:風格轉向金融地產板塊∟⌒♀。伴隨盈利修復預期的擴散▽⊙◇,市場投資機會也逐漸從盈利確定性的消費向彈性更大的TMT板塊傳導□∟,這意味着第二勝負手已處於證真期⊙π☆,第三勝負手即將開啟▽。

4.  把握第三勝負手↑,布局新β當前市場從第二勝負手證真向第三勝負手開啟過渡∟。我們曾在4月9日發佈報告《經濟超預期◇π,把握市場三個勝負手》♂◇♀,強調市場行情上半場重點在資金♂∵♂,下半場在盈利△⊿▽。伴隨盈利修復的逐步認知↑∵,今年市場有三個勝負手:1)勝負手之一:保證前期投資收益兌現落袋↑∟〇。2)勝負手之二:盈利修復帶來的早-中-晚投資機會傳導⊿π┊。此階段投資機會伴隨盈利修復預期證真而落地∟∟☆。3)勝負手之三:風格轉向金融地產板塊△。伴隨盈利修復預期的擴散∟┊π,市場投資機會也逐漸從盈利確定性的消費向彈性更大的TMT板塊傳導⊿♂?,這意味着第二勝負手已處於證真期□,第三勝負手即將開啟◇▽☆。

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針對跨年行情⊿,建議關注:1)核心資產:銀行、券商⊙△。市場對半年報銀行不良率修復的反應尚不充分?☆﹡,伴隨市場盈利見底回升趨勢明確∵∴,企業整體資產質量將改善⌒┊〇,這將使銀行不良率得到修復☆,帶動其估值抬升π┊。9月17日MLF 到期□♀∵,若央行續作時進行公開市場降息∴〇,則銀行將出現絕佳配置機會∴。在全球貨幣寬鬆、風險偏好提升〇♀﹡,國內盈利底探明下↑,A股中長期有望向好♂⊙,利好券商板塊┊。建議配置具有客戶資源優勢的國有銀行及綜合實力強勁的頭部券商∵。2)困境反轉:傳媒、汽車□∴。傳媒行業具有高額商譽減值下的低基數效應♂,以及政策邊際寬鬆的催化⊙↑。汽車行業去年下半年銷量基數較低⌒﹡,月度數據顯示銷售回暖確立?∴△,廠商庫存增速跌至歷史新低〇,經銷商庫存也較年初明顯回落☆﹡,消費刺激政策有望落地□?,在盈利和情緒面均構成利好⌒♂〇。汽車與傳媒板塊年內漲幅落後於市場〇☆⊿,且市凈率均處於歷史底部☆♀☆,建議關注具有國企改革催化的傳媒行業頭部公司☆☆☆,及競爭實力強、受益於新產品周期的整車和相關零部件公司﹡□♂。

消費行業盈利增速下行風險有限□⌒,考慮到標的的稀缺性﹡↑♂,消費板塊回調即是戰略布局機會♂。家電行業盈利增速與住宅竣工面積增速相關性較強↑,而住宅竣工面積滯后新開工面積約2年♀△。2018年初至2018年年末♀,住宅新開工面積增速持續上升⊿▽♀,預示2020年家電行業盈利增速下行風險較小⊿▽☆。食品飲料行業預收賬款佔總資產的比例對行業盈利增速有一定預測作用⌒π∴,2019年上半年末行業預收賬款佔比已經企穩☆π□。由於食品飲料行業的需求與商務活動活躍程度相關性較高⌒,PPI與食品飲料行業盈利增速有較強相關性﹡。Wind一致預期PPI將於2019年第四季度持續回升∵π,預示食品飲料行業盈利下行風險有限﹡☆⌒。考慮到家電、食品飲料等消費行業競爭格局清晰♂◇♂,頭部公司市場份額不斷提升∵,標的具有較高的稀缺性□┊⊿。消費板塊回調即是戰略配置的機遇↑。

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【國君策略-周議】跨年行情在即∵┊,如何看待風格配置〇∴?來源: 談股問君導讀跨年行情有望啟動□∵,消費靜待回調⊙,科技處於上行周期第一階段♂⊙⌒,周期關注「核心資產」π⌒,金融布局銀行、券商△♂,建議把握絕對收益♂∟⌒,積極布局新β:金融、傳媒、汽車♂♂。

”区公安局交警支队民警吴朗说,每一个施划的停车位上,都标有一个箭头,箭头方向就是停车时车头的朝向。

本文标题:國君策略:跨年行情在即 如何看待風格配置?

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